业绩点评:中报预告持平,下半年电解液同环比高增长可期

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新宙邦(300037)

公司中报预告,上半年归母净利润 1.18亿元至 1.31亿元之间,同比变化-5%-5%,基本持平,符合市场预期。 一季度公司归母净利润 6306 万元,二季度归母净利润为 5522 万-6767 万,环比变化-12%-7%,同比下滑 22.6%-1.1%。主要由于去年二季度为全年的旺季,公司业绩基数高,而今年进入二季度,受政策影响商用车至 6 月才开始起量,六氟磷酸锂价格大幅回调,从而导致公司电解液价格从 7 万/吨,跌至 5-6 万/吨,但公司由于产能释放和市场开拓,预计出货量同比有所提升, 为 7000吨以上,因此我们判断公司电解液整体利润略有增长。而海斯氟今年由于原材料涨价,预计上半年业绩略有下滑,电容器业务业绩由于下游需求旺盛, 预计维持平稳增速。故而上半年公司业绩基本持平。

电解液需求环比提升明显,旺季来临,预计下半年公司出货量将环比高速增长。 下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升, 6 月商用车销量 1.6 万台,环比增长 149%,超市场预期,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,而去年三季度基数低,故而动力电池电解液需求同比环比都将大幅提升。预计下半年动力电池需求量 25gwh 以上(未考虑库存), 而公司大客户均扩大采购规模,预计公司下半年电解液出货量环比增长 1 倍以上,全年预计出货量 2.2 万吨, 且去年下半年为淡季,预计公司业绩全年 30%以上增长可期。

电解液价格企稳,随需求旺季来临,价格具备上涨动力。 电解液价格受原材料六氟磷酸锂影响较大。六氟磷酸锂目前跌至当前的 14-15 万/吨(高端产品价格高 1-2 万/吨),而六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂( 1 吨六氟磷酸锂需要 0.33 吨碳酸锂),今年初以来碳酸锂价格微涨至 14-15 万/吨,因此六氟的成本维持在 11 万左右,故而六氟磷酸锂毛利率跌至 25%-30%左右,因此当前六氟的利润空间已处于合理水平,近期已经明显企稳,库存水平也较低。故而电解液水平也企稳至 5-6 万/吨,而随下半年需求旺季来临,电解液价格有望稳中有升。

投资建议: 我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为3.04 亿、 4.02 亿、 5.02 亿元, EPS 为 0.8/1.06/1.33 元,同比增长 19%/32%/25%。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价 31.8 元,对应 2018 年 30 倍 PE,维持“买入”评级。

风险提示: 新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。

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