机械设备:工程机械景气周期的对比和思考

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近期周期行业是市场关注的热点, 考虑到国内挖机市场数据相对公开,我们以挖机数据为主,兼顾泵车数据,对比和分析工程机械近两轮景气周期, 预测工程机械行业未来发展趋势。

1、 我们认为本轮工程机械周期的起点是 2016 年初开始的大量基建项目落地,以及房地产销售及开工好转。虽然一带一路正在推动行业重点企业开拓国际市场,但这是个渐进的过程,本轮工程机械周期向上,主要源自于国内市场需求复苏。

2、 考虑到上一轮挖机的大部分需求是新增需求,由增量主导,固定资产投资增速快速下滑导致增量需求下滑,而这一轮则是更新需求主导,与固定资产投资总量相关性更高,更新需求释放具有更好的延续性,因此我们判断这一轮的需求稳定性将好于上一轮,大概率会超过上一轮两年的周期,估计会延续 3 年以上的上升周期,目前看明年挖机行业实现正增长概率很大。3、 从三一股价表现来看,上一轮景气周期中,挖机行业从 2011

年 5 月份进入负增长区间,三一的股价在 2011 年 4 月 11 日达到阶段高点。而这一轮周期复苏,三一股价从 16 年上半年最低点开始上涨,到目前已有 70%左右的涨幅,但参照上一轮景气周期三一的股价走势,我们认为三一重工股价仍有较大的上行空间。

4、混凝土机械这一轮调整幅度比挖机更大。泵车行业销量从2011 年高峰期 1.2 万台,调整至 2016 年仅数百台。从今年一季度开始,以泵车为核心的混凝土机械开始明显复苏,今年混凝土机械销售有望翻倍,未来几年泵车销量也有望稳步复苏。 考虑到泵车市场开始复苏,而且三一在泵车领域的竞争优势更加明显,未来泵车将成为挖机之外,新的业绩爆发点。

5、 从行业本身来看,两轮周期也有明显不同。第一,本轮景气周期开启前经历的调整期更长, 行业产能出清更充分, 2016 年行业复苏, 资产负债表也开始明显改善;第二,本轮周期需求以更新需求为主,下游购机用户决策更理性,持续性更好;第三,行业集中度提升,国内优势企业市占率大幅提升, 巨头之间差距也在拉大。投资建议: 考虑到周期行业惯性巨大,今年四季度及明年工程机械行业增长都可能超预期,以及行业集中度提升,龙头企业优势更加明显等因素,我们继续强烈推荐行业龙头三一重工(挖机+泵车业绩双轮驱动)和艾迪精密(液压件后市场标杆),建议重点关注徐工机械、柳工、恒立液压、安徽合力和中联重科等。风险提示: 宏观政策面可能趋紧;环保核查对项目新开工可能产生较大影响。

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